證券基礎(chǔ)知識電子書(全集)
第 一 章 證券市場概述
大綱要求:
掌握證券與有價證券定義、分類和特征;掌握證券市場的定義、特征和基本功能。掌握證券市場的層次結(jié)構(gòu)、品種結(jié)構(gòu)和交易場所結(jié)構(gòu);了解多層次資本市場的含義;了解商品證券、貨幣證券、資本證券、貨幣市場及資本市場的含義和構(gòu)成。
掌握證券市場參與者的構(gòu)成,包括證券發(fā)行人、證券投資人、證券市場中介機構(gòu)、自律性組織及證券監(jiān)管機構(gòu)。掌握機構(gòu)投資者的主要種類、證券市場中介機構(gòu)的含義和種類、證券市場自律性組織的構(gòu)成。了解個人投資者的含義及證券交易所、證券業(yè)協(xié)會、證券監(jiān)管機構(gòu)的主要職責。了解中國證券市場機構(gòu)投資者構(gòu)成的發(fā)展與演變。
熟悉證券市場產(chǎn)生的背景、歷史、現(xiàn)狀和未來發(fā)展趨勢;掌握新中國證券市場歷史發(fā)展階段和對外開放的進程。熟悉新《證券法》《公司法》實施后中國資本市場發(fā)生的變化;熟悉為推進資本市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展所采取的措施;了解資本主義發(fā)展初期和中國解放前的證券市場;了解我國證券業(yè)在加入WTO后對外開放的內(nèi)容。
第一節(jié) 證券與證券市場
證券是指各類記載并代表一定權(quán)利的法律憑證。它用以證明持有人有權(quán)依其所持憑證記載的內(nèi)容而取得應有的權(quán)益。從一般意義上來說,證券是指用以證明或設(shè)定權(quán)利所做成的書面憑證,它表明證券持有人或第三者有權(quán)取得該證券擁有的特定權(quán)益,或證明其曾經(jīng)發(fā)生過的行為。證券可以采取紙面形式或證券監(jiān)管機構(gòu)規(guī)定的其他形式。
一、有價證券
(一)有價證券的定義
有價證券是指標有票面金額,用于證明持有人或該證券指定的特定主體對特定財產(chǎn)擁有所有權(quán)或債權(quán)的憑證。
1.證券本身沒有價值;
2.但由于它代表著一定量的財產(chǎn)權(quán)利,持有人可憑該證券直接取得一定量的商品、貨幣,或是取得利息、股息等收入;
3.可以在證券市場上買賣和流通,客觀上具有交易價格。
有價證券是虛擬資本的一種形式。所謂虛擬資本,是指以有價證券形式存在,并能給持有者帶來一定收益的資本。虛擬資本是獨立于實際資本之外的一種資本存在形式,本身不能在生產(chǎn)過程中發(fā)揮作用。通常,虛擬資本的價格總額并不等于所代表的真實資本的賬面價格,甚至與真實資本的重置價格也不一定相等,其變化并不完全反映實際資本額的變化。
(二
有價證券有廣義與狹義兩種概念。)有價證券的分類狹義的有價證券即指資本證券,廣義的有價證券包括商品證券、貨幣證券和資本證券。
商品證券是證明持有人擁有商品所有權(quán)或使用權(quán)的憑證,取得這種證券就等于取得這種商品的所有權(quán),持有人對這種證券所代表的商品所有權(quán)受法律保護。屬于商品證券的有提貨單、運貨單、倉庫棧單等。1
貨幣證券是指本身能使持有人或第三者取得貨幣索取權(quán)的有價證券。貨幣證券主要包括兩大類:一類是商業(yè)證券,主要是商業(yè)匯票和商業(yè)本票;另一類是銀行證券,主要是銀行匯票、銀行本票和支票。
資本證券是指由金融投資或與金融投資有直接聯(lián)系的活動而產(chǎn)生的證券。持有人有一定的收入請求權(quán)。資本證券是有價證券的主要形式。
有價證券按不同標準分類:
1.按證券發(fā)行主體的不同,有價證券可分為政府證券、政府機構(gòu)證券和公司(企業(yè))證券。
政府證券通常是指由中央政府或地方政府發(fā)行的債券。中央政府債券也稱國債,通常由一國財政部發(fā)行。地方政府債券由地方政府發(fā)行,通常以地方稅或其他收入償還,我國目前尚不允許除特別行政區(qū)以外的各級地方政府發(fā)行債券。
政府機構(gòu)證券是由經(jīng)批準的政府機構(gòu)發(fā)行的證券,我國目前也不允許政府機構(gòu)發(fā)行。
公司(企業(yè))證券是公司(企業(yè))為籌措資金而發(fā)行的有價證券,公司(企業(yè))證券包括的范圍比較廣泛,主要有股票、公司(企業(yè))債券及商業(yè)票據(jù)等。此外,在公司(企業(yè))證券中,通常將銀行及非銀行金融機構(gòu)發(fā)行的證券稱為金融證券,其中金融債券尤為常見。
2.按是否在證券交易所掛牌交易,有價證券可分為上市證券與非上市證券。
上市證券是指經(jīng)證券主管機關(guān)核準發(fā)行,并經(jīng)證券交易所依法審核同意,允許在證券交易所內(nèi)公開買賣的證券。
非上市證券是指未申請上市或不符合證券交易所上市條件的證券。非上市證券不允許在證券交易所內(nèi)交易,但可以在其他證券交易市場交易。憑證式國債和普通開放式基金份額屬于非上市證券。
3.按募集方式分類,有價證券可以分為公募證券和私募證券。
公募證券是指發(fā)行人通過中介機構(gòu)向不特定的社會公眾投資者公開發(fā)行的證券,審核較嚴格并采取公示制度。
私募證券是指向少數(shù)特定的投資者發(fā)行的證券,其審查條件相對寬松,投資者也較少,不采取公示制度。目前我國信托投資公司發(fā)行的集合資金信托計劃以及商業(yè)銀行和證券公司發(fā)行的理財計劃均屬私募證券;上市公司如采取定向增發(fā)方式發(fā)行的有價證券也屬私募證券。
4.按證券所代表的權(quán)利性質(zhì)分類,有價證券可以分為股票、債券和其他證券三大類。
(三)有價證券的特征
1.收益性。證券代表的是對一定數(shù)額的某種特定資產(chǎn)的所有權(quán)或債權(quán),投資者持有證券也就同時擁有取得這部分資產(chǎn)增值收益的權(quán)利,因而證券本身具有收益性。
2.流動性。證券的流動性是指證券持有人在不造成資金損失前提下,以證券換取現(xiàn)金的特性。
3.風險性。指實際收益與預期收益的背離,即收益的不確定性。從整體上說,證券的風險與其收益成正比。通常情況下,風險越大的證券,投資者要求的預期收益越高;風險越小的證券,預期收益越低。
4.期限性。債券一般有明確的還本付息期限,債券的期限具有法律約束力,是對融資雙方權(quán)益的保護。股票一般沒有期限性,可以視為無期證券。
二、證券市場
證券市場是股票、債券、投資基金份額等有價證券發(fā)行和交易的場所。證券市場是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物,是為解決資本供求矛盾和流動性而產(chǎn)生的市場。
(一)證券市場的特征
證券市場具有以下三個顯著特征:
1.證券市場是價值直接交換的場所。
2.證券市場是財產(chǎn)權(quán)利直接交換的場所。
3.證券市場是風險直接交換的場所。
(二)證券市場的結(jié)構(gòu)
1.層次結(jié)構(gòu)。這是一種按證券進入市場的順序而形成的結(jié)構(gòu)關(guān)系。按這種順序關(guān)系劃分,證券市場的構(gòu)成可分為發(fā)行市場和交易市場。證券發(fā)行市場又稱“一級市場”或“初級市場”,是發(fā)行人以籌集資金為目 2
的,按照一定的法律規(guī)定和發(fā)行程序,向投資者出售新證券所形成的市場。證券交易市場又稱“二級市場”或“次級市場”,是已發(fā)行的證券通過買賣交易實現(xiàn)流通轉(zhuǎn)讓的市場。
證券發(fā)行市場和流通市場的關(guān)系:
證券發(fā)行市場是流通市場的基礎(chǔ)和前提,有了發(fā)行市場的證券供應,才有流通市場的證券交易,證券發(fā)行的種類、數(shù)量和發(fā)行方式?jīng)Q定著流通市場的規(guī)模和運行。流通市場是證券得以持續(xù)擴大發(fā)行的必要條件,為證券的轉(zhuǎn)讓提供市場條件,使發(fā)行市場充滿活力。此外,流通市場的交易價格制約和影響著證券的發(fā)行價格,是證券發(fā)行時需要考慮的重要因素。
2.多層次資本市場。證券市場的層次性還體現(xiàn)為區(qū)域分布、覆蓋公司類型、上市交易制度以及監(jiān)管要求的多樣性。根據(jù)所服務(wù)和覆蓋的上市公司類型,可分為全球性市場、全國性市場、區(qū)域性市場等類型;根據(jù)上市公司規(guī)模、監(jiān)管要求等差異,可分為主板市場、二板市場(創(chuàng)業(yè)板或高新企業(yè)板);根據(jù)交易方式,可以分為集中交易市場、柜臺市場等。
3.品種結(jié)構(gòu)。這是依有價證券的品種而形成的結(jié)構(gòu)關(guān)系。這種結(jié)構(gòu)關(guān)系的構(gòu)成主要有股票市場、債券市場、基金市場、衍生品市場等。
股票市場的發(fā)行人為股份有限公司。債券的發(fā)行人有中央政府、地方政府、中央政府機構(gòu)、金融機構(gòu)、公司(企業(yè))。債券因有固定的票面利率和期限,因此,相對于股票價格而言,市場價格比較穩(wěn)定。
基金市場是基金份額發(fā)行和流通的市場。封閉式基金在證券交易所掛牌交易,開放式基金則通過投資者向基金管理公司申購和贖回實現(xiàn)流通轉(zhuǎn)讓。
4.交易場所結(jié)構(gòu)。按交易活動是否在固定場所進行,證券市場可分為有形市場和無形市場。通常人們也把有形市場稱作“場內(nèi)市場”,是指有固定場所的證券交易所市場。
人們也把無形市場稱作為“場外市場”,是指沒有固定交易場所的市場。目前已有越來越多的證券交易不在有形的場內(nèi)市場進行,而是通過經(jīng)紀人或交易商的電傳、電報、電話、網(wǎng)絡(luò)等洽談成交。
(三)證券市場的基本功能
1.籌資—投資功能。證券市場的籌資—投資功能是指證券市場一方面為資金需求者提供了通過發(fā)行證券籌集資金的機會,另一方面為資金供給者提供了投資對象?;I資和投資是證券市場基本功能不可分割的兩個方面,忽視其中任何一個方面都會導致市場的嚴重缺陷。
2.定價功能。證券的價格是證券市場上證券供求雙方共同作用的結(jié)果。
3.資本配置功能。證券市場的資本配置功能是指通過證券價格引導資本的流動從而實現(xiàn)資本的合理配置的功能。
第二節(jié) 證券市場參與者
證券市場參與者:證券發(fā)行人、證券投資人、證券市場中介機構(gòu)、自律性組織、證券監(jiān)管機構(gòu)
一、證券發(fā)行人
證券發(fā)行人是指為籌措資金而發(fā)行債券、股票等證券的發(fā)行主體。它包括:
(一)公司(企業(yè))
企業(yè)的組織形式可分為獨資制、合伙制和公司制。現(xiàn)代股份制公司主要采取股份有限公司和有限責任公司兩種形式。
歐美等西方國家能夠發(fā)行證券的金融機構(gòu),一般都是股份公司:所以將金融機構(gòu)發(fā)行的證券歸入了公司證券。而我國和日本則把金融機構(gòu)發(fā)行的債券定義為金融債券,從而突出了金融機構(gòu)作為證券市場發(fā)行主體的地位。但股份制的金融機構(gòu)發(fā)行的股票并沒有定義為金融證券,而是歸類于一般的公司股票。
(二)政府和政府機構(gòu)
隨著國家干預經(jīng)濟理論的興起,政府(中央政府和地方政府)和中央政府直屬機構(gòu)已成為證券發(fā)行的重要主體之一,但政府發(fā)行證券的品種僅限于債券。
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由于中央政府擁有稅收、貨幣發(fā)行等特權(quán)。通常情況下,中央政府債券不存在違約風險,因此,這類證券被視為“無風險證券”,相對應的證券收益率被稱為“無風險利率”,是金融市場上最重要的價格指標。 中央銀行作為證券發(fā)行主體,主要涉及兩類證券。第一,類是中央銀行股票,第二類是中央銀行出于調(diào)控貨幣供給量目的而發(fā)行的特殊債券。中國人民銀行從2003年起發(fā)行中央銀行票據(jù)。
二、證券投資人
(一)機構(gòu)投資者
1.政府機構(gòu)。作為政府機構(gòu),參與證券投資的目的主要是為了調(diào)劑資金余缺和進行宏觀調(diào)控。各級政府及政府機構(gòu)出現(xiàn)資金剩余時,可通過購買政府債券、金融債券投資于證券市場。
中央銀行以公開市場操作作為政策手段,通過買賣政府債券或金融債券,影響貨幣供應量進行宏觀調(diào)控。
我國國有資產(chǎn)管理部門或其授權(quán)部門持有國有股,履行國有資產(chǎn)的保值增值和通過國家控股、參股來支配更多社會資源的職責。
2.金融機構(gòu)。參與證券投資的金融機構(gòu)包括證券經(jīng)營機構(gòu)、銀行業(yè)金融機構(gòu)、保險公司以及其他金融機構(gòu)。
(1)證券經(jīng)營機構(gòu)。證券經(jīng)營機構(gòu)是證券市場上最活躍的投資者,以其自有資本、營運資金和受托投資資金進行證券投資。
(2)銀行業(yè)金融機構(gòu)。銀行業(yè)金融機構(gòu)投資一般僅限于政府債券和地方政府債券,而且通常以短期國債作為其超額儲備的持有形式。
我國現(xiàn)行法規(guī)規(guī)定,銀行業(yè)金融機構(gòu)可用自有資金及銀監(jiān)會規(guī)定的可用于投資的表內(nèi)資金進行證券投資,但僅限投資于國債。對于因處置貸款質(zhì)押資產(chǎn)而被動持有的股票,只能單向賣出。銀行業(yè)金融機構(gòu)經(jīng)銀監(jiān)會批準后,也可通過理財計劃募集資金進行有價證券投資。
(3)保險公司及保險資產(chǎn)管理公司。目前保險公司已經(jīng)超過共同基金成為全球最大的機構(gòu)投資者,除大量投資于各類政府債券、高等級公司債券外,還廣泛涉足基金和股票投資。
(4)合格境外機構(gòu)投資者(QFII):QFII制度;我國QFII可投資范圍:證交所掛牌交易的股票、債券、證券投資基金、權(quán)證等,還可參與新股和可轉(zhuǎn)債發(fā)行,股票增發(fā)和配股的申購。
(5)主權(quán)財富基金。中國投資責任公司被視為中國主權(quán)財富基金的發(fā)端。
(6)其他金融機構(gòu)。其他金融機構(gòu)包括信托投資公司、企業(yè)集團財務(wù)公司、金融租賃公司等等。
3.企業(yè)和事業(yè)法人。企業(yè)可以用自己的積累資金或暫時不用的閑置資金進行證券投資。各類企業(yè)可參與股票配售,也可投資股票二級市場;事業(yè)法人可用自有資金和有權(quán)自行支配的預算外資金進行證券投資。
4.各類基金?;鹦再|(zhì)的機構(gòu)投資者包括證券投資基金、社保基金、企業(yè)年金和社會公益基金。
(1)證券投資基金。
(2)社?;稹T谝话銍?,社?;鸱譃閮蓚€層次:其一是國家以社會保障稅等形式征收的全國性基金;其二是由企業(yè)定期向員工支付并委托基金公司管理的企業(yè)年金。
在我國,社?;鹨仓饕蓛刹糠纸M成:一部分是社會保障基金。其資金來源包括國有股減持劃入的資金和股權(quán)資產(chǎn)、中央財政撥入資金、經(jīng)國務(wù)院批準以其他方式籌集的資金及其投資收益;同時,確定從2001年起新增發(fā)行彩票公益金的80%上繳社保基金。其投資范圍包括銀行存款、國債、證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價證券,其中銀行存款和國債投資的比例不低于50%,企業(yè)債、金融債不高于l0%,證券投資基金、股票投資的比例不高于40%。社會保險基金一般由養(yǎng)老、醫(yī)療、失業(yè)、工傷、生育五項保險基金組成。在現(xiàn)階段,我國社會保險基金的部分積累項目主要是養(yǎng)老保險基金,其運作依據(jù)是勞動部的各相關(guān)條例和地方的規(guī)章。
(3)企業(yè)年金:投資的范圍和投資的比例。(參見教材P13)
(4)社會公益基金:可進行證券投資。
(二)個人投資者
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三、證券市場中介機構(gòu):證券公司、證券服務(wù)機構(gòu)
(一)證券公司:新《證券法》按照業(yè)務(wù)類型對證券公司進行管理。
(二)證券登記結(jié)算機構(gòu)
證券登記結(jié)算機構(gòu)是為證券交易提供集中的登記、托管與結(jié)算服務(wù)的專門機構(gòu)。根據(jù)《證券法》規(guī)定,證券登記結(jié)算機構(gòu)是不以營利為目的的法人。
(三)證券服務(wù)機構(gòu)
證券服務(wù)機構(gòu)是指依法設(shè)立的從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)的法人機構(gòu),主要包括證券登記結(jié)算公司、證券投資咨詢公司、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)、律師事務(wù)所和證券信用評級機構(gòu)等。
四、自律性組織
(一)證券交易所
證券交易所是為證券集中交易提供場所和設(shè)施,組織和監(jiān)督證券交易,實行自律管理的法人。
(二)證券業(yè)協(xié)會
證券業(yè)協(xié)會是證券業(yè)的自律性組織,是社會團體法人。證券業(yè)協(xié)會的權(quán)力機構(gòu)為由全體會員組成的會員大會。根據(jù)《證券法》的規(guī)定,證券公司應當加入證券業(yè)協(xié)會。
五、證券監(jiān)管機構(gòu)
在我國,證券監(jiān)管機構(gòu)是指中國證券監(jiān)督管理委員會(以下簡稱“中國證監(jiān)會”)以其派出機構(gòu)。中國證監(jiān)會是國務(wù)院直屬的證券監(jiān)督管理機構(gòu)。
第三節(jié) 證券市場的產(chǎn)生與發(fā)展
一、證券市場的產(chǎn)生原因
(一)證券市場的形成得益于社會化大生產(chǎn)和商品經(jīng)濟的發(fā)展;
(二)證券市場的形成得益于股份制的發(fā)展;
(三)證券市場的形成得益于信用制度的發(fā)展。
二、證券市場發(fā)展的發(fā)展階段
(一)萌芽階段
1602年在荷蘭的阿姆斯特丹成立了世界上第一個股票交易所。
1773年成立了英國第一個證券交易所---倫敦證券交易所的前身。
1790年成立了美國第一個證券交易所——費城證券交易所。
(二)初步發(fā)展階段:20世紀初
(三)停滯階段:1929——1933
(四)恢復階段:二戰(zhàn)后——20世紀60年代
(五)加速發(fā)展階段:20世紀70年代
反映證券市場容量的重要指標——證券化率(證券市值/GDP)。
三、國際證券市場發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢
(一)證券市場一體化
(二)投資者法人化
(三)金融創(chuàng)新深化
(四)金融機構(gòu)混業(yè)化
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1999年11月4日,美國國會通過《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》,廢除了1933年經(jīng)濟危機時代制定的《格拉斯-斯蒂格爾法案》,取消了銀行、證券、保險公司相互滲透業(yè)務(wù)的障礙,標志著金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營制度的終結(jié)。
(五)交易所重組與公司化
2000年3月18日,阿姆斯特丹交易所、布魯塞爾交易所、巴黎交易所簽署協(xié)議,合并為泛歐交易所;2006年6月,紐約證券交易所(NYSE)與泛歐交易所(Euronenxt)達成總價約100億美元合并協(xié)議,組建全球第一家橫跨大西洋的紐交所—泛歐證交所公司。
1993年斯德哥爾摩證券交易所掛牌上市到2002年12月6日芝加哥商業(yè)交易所在紐約證券交易所首次公開發(fā)行股票并上市。
(六)證券市場網(wǎng)絡(luò)化
(七)金融風險復雜化
(八)金融監(jiān)管合作化
次貸危機帶來的影響:金融機構(gòu)去杠桿化、金融監(jiān)管改革、國際金融合作的進一步加強。
四、中國證券市場發(fā)展史
(一)舊中國的證券市場:證券在我國屬于舶來品。1918年夏天成立的北平證券交易所是中國人自己創(chuàng)辦的第一家證券交易所。
(二)新中國的證券市場
1.新中國資本市場的萌生(1978~1992年)。
2.全國性資本市場的形成和初步發(fā)展(1993~1998年)。
1992年10月,國務(wù)院證券委員會(簡稱“證券委”)及其監(jiān)管執(zhí)行機構(gòu)中國證監(jiān)會宣布成立,標志著全國證券市場進行統(tǒng)一監(jiān)督管理的專門機構(gòu)產(chǎn)生。中國證監(jiān)會作為國務(wù)院直屬事業(yè)單位,是全國證券、期貨市場的主管部門。
3.資本市場的進一步規(guī)范和發(fā)展(1999~現(xiàn)在)。
五、《關(guān)于推進資本市場改革開放和未定發(fā)展的若干意見》(2004.1.31)
六、中國證券市場的對外開放
(一)在國際資本市場募集資金
我國股票市場融資國際化是以B股、H股、N股等股權(quán)融資作為突破口的。我國自1992年起開始在上海、深圳證券交易所發(fā)行境內(nèi)上市外資股(B股),自1993年開始發(fā)行境外上市外資股(H股、N股等)。 1982年1月中國國際信托投資公司在日本債券市場發(fā)行100億日元的私募債券,這是我國國內(nèi)機構(gòu)首次在境外發(fā)行外幣債券。
(二)開放國內(nèi)資本市場
1995年5月,中國建設(shè)銀行、美國摩根士丹利國際公司等5家中外機構(gòu)共同組建了中國國際金融有限公司,成為我國首個中外合資證券公司。
根據(jù)我國政府對WTO的承諾,我國證券業(yè)對外開放的內(nèi)容主要包括:
1.外國證券機構(gòu)可以(不通過中方中介)直接從事B股交易。
2.外國證券機構(gòu)駐華代表處可以成為所有中國證券交易所的特別會員。
3.允許外國機構(gòu)設(shè)立合營公司,從事我國國內(nèi)證券投資基金管理業(yè)務(wù),外資比例不超過33%;加入后3年內(nèi),外資比例不超過49%。
4.加入后3年內(nèi),允許外國證券公司設(shè)立合營公司,外資比例不超過1/3。合營公司可以(不通過中方中介)從事A股的承銷,從事B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易,以及發(fā)起設(shè)立基金。6
5.允許合資券商開展咨詢服務(wù)及其他輔助性金融服務(wù)。
2003年5月27日,瑞士銀行成為首家獲批的合格境外機構(gòu)投資者(QFII)。
(三)有條件地開放境內(nèi)企業(yè)和個人投資境外資本市場
我國目前資本項目下的外匯收支尚未完全開放,但是近年來,有關(guān)開放合格境內(nèi)機構(gòu)投資者(QDII)投資境外資本市場的呼聲越來越高。
2007年8月,國家外匯管理局批復同意天津濱海新區(qū)進行境內(nèi)個人直接投資境外證券市場的試點,標志著資本項下外匯管制開始松動,個人投資者將有望在未來從事海外直接投資。
第二章 股 票
大綱要求:
掌握股票的定義、性質(zhì)、特征和分類方法;熟悉普通股票與優(yōu)先股票、記名股票與不記名股票、有面額股票與無面額股票的區(qū)別和特征。
熟悉股票票面價值、賬面價值、清算價值、內(nèi)在價值的不同含義與聯(lián)系;掌握股票的理論價格與市場價格的聯(lián)系與區(qū)別;掌握影響股票價格的主要因素。
掌握普通股票股東的權(quán)利和義務(wù);掌握公司利潤分配順序、股利分配原則和剩余資產(chǎn)分配順序;熟悉股東重大決策參與權(quán)、資產(chǎn)收益權(quán)、剩余資產(chǎn)分配權(quán)、優(yōu)先認股權(quán)等概念。
熟悉優(yōu)先股的定義、特征;了解發(fā)行或投資優(yōu)先股的意義;了解優(yōu)先股票的分類及各種優(yōu)先股票的含義。 掌握我國按投資主體性質(zhì)劃分的各種股份的概念;掌握國家股、法人股、社會公眾股、外資股的含義;掌握我國股票按流通受限與否的分類及含義;熟悉A股、B股、H股、N股、S股、L股、紅籌股等概念。 熟悉我國股權(quán)分置改革的情況。
第一節(jié) 股票的特征與類型
一、股票概述
(一)股票的定義
股票是一種有價證券,它是股份有限公司簽發(fā)的證明股東所持有股份的憑證。股票應載明的事項主要有:公司名稱、公司成立的日期、股票種類、票面金額及代表的股份數(shù)、股票的編號。股票由法定代表人簽名,公司蓋章。發(fā)起人的股票,應當標明“發(fā)起人股票”字樣。
(二)股票的性質(zhì)
1.股票是有價證券。持有有價證券,一方面表示擁有一定價值量的財產(chǎn),另一方面也表明有價證券持有人可以行使該證券所代表的權(quán)利。股票具有有價證券的特征:第一,雖然股票本身沒有價值,但股票是一種代表財產(chǎn)權(quán)的有價證券;第二,股票與它代表的財產(chǎn)權(quán)有不可分離的關(guān)系。
2.股票是要式證券。股票應具備《公司法》規(guī)定的有關(guān)內(nèi)容,如果缺少規(guī)定的要件,股票就無法律效力。
3.股票是證權(quán)證券。證券可分為設(shè)權(quán)證券和證權(quán)證券。設(shè)權(quán)證券是指證券所代表的權(quán)利本來不存在,而是隨著證券的制作而產(chǎn)生,即權(quán)利的發(fā)生是以證券的制作和存在為條件的。證權(quán)證券是指證券是權(quán)利的一種物化的外在形式,它是權(quán)利的載體,權(quán)利是已經(jīng)存在的。
4.股票是資本證券。股票是投入股份公司資本份額的證券化,屬于資本證券。股票獨立于真實資本之外 ,在股票市場進行著獨立的價值運動,是一種虛擬資本。
5.股票是綜合權(quán)利證券。股票不屬于物權(quán)證券,也不屬于債權(quán)證券,而是一種綜合權(quán)利證券。股東權(quán)是一種綜合權(quán)利,股東依法享有資產(chǎn)收益、重大決策、選擇管理者等權(quán)利。
(三)股票的特征
1.收益性。是最基本的特征。股票的收益來源可分成兩類:一是來自于股份公司。二是來自于股票流通。
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2.風險性。股票風險的內(nèi)涵是股票投資收益的不確定性,或者說實際收益與預期收益之間的偏離程度。風險不等于損失。
3.流動性。判斷流動性強弱的三個方面:市場深度、報價緊密度、價格彈性(恢復能力)。
4.永久性。是指股票所載有權(quán)利的有效權(quán)利的有效性是始終不變的,因為它是一種無期限的法律憑證。
5.參與性。是指股票持有人有權(quán)參與公司重大決策的特性。
二、股票的類型
(一)普通股票和優(yōu)先股票
按股東享有權(quán)利的不同,股票可以分為普通股票和優(yōu)先股票。
1.普通股票。普通股票是最基本、最常見的一種股票,其持有者享有股東的基本權(quán)利和義務(wù)。普通的股票的權(quán)利完全隨公司盈利的高低而變化。在公司盈利較多時,普通股票股東可獲得較高的股利收益,但在公司盈利和剩余財產(chǎn)的分配順序上列在債權(quán)人和優(yōu)先股票股東之后,故其承擔的風險也比較高。
2.優(yōu)先股票。優(yōu)先股票的股息率是固定的,其持有者的股東權(quán)利受到一定限制。但在公司盈利和剩余財產(chǎn)的分配上比普通股票股東享有優(yōu)先權(quán)。
(二)記名股票和不記名股票
股票按是否記載股東姓名,可分為記名股票和不記名股票。
1.記名股票。股份有限公司向發(fā)起人、法人發(fā)行的股票,應當為記名股票。
記名股票有如下特點:
(1)股東權(quán)利歸屬于記名股東。
(2)可以一次或分次繳納出資。我國《公司法》規(guī)定,設(shè)立股份有限公司的條件之一是發(fā)起人認購和募集的股本達到法定資本最低限額。采取發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立股份有限公司的,注冊資本為在公司登記機關(guān)登記的全體發(fā)起人認購的股本總額。
一次繳納的,應當繳納全部出資;分期繳納的,應當繳納首期出資。
全體發(fā)起人首次出資額不得低于注冊資本的20%,其余部分由發(fā)起人自公司成立之日起兩年內(nèi)繳足。以募集方式設(shè)立股份有限公司的,發(fā)起人認購的股份不得少于公司股份總數(shù)的35%。
(3)轉(zhuǎn)讓相對復雜或受限制。
(4)便于掛失,相對安全。
2.無記名股票。發(fā)行無記名股票的,公司應當記載其股票數(shù)量、編號及發(fā)行日期。
無記名股票有如下特點:
(1)股東權(quán)利歸屬股票的持有人。
(2)認購股票時要求一次繳納出資。
(3)轉(zhuǎn)讓相對簡便。
(4)安全性較差。
(三)有面額股票和無面額股票
1.有面額股票。所謂有面額股票,是指在股票票面上記載一定金額的股票。這一記載的金額也稱為票面金額、票面價值或股票面值。我國《公司法》規(guī)定,股份有限公司的資本劃分為股份,每一股的金額相等。
(1)可以明確表示每一股所代表的股權(quán)比例。
(2)為股票發(fā)行價格的確定提供依據(jù)。我國《公司法》規(guī)定股票發(fā)行價格可以按票面金額,也可以超過票面金額,但不得低于票面金額。有面額股票的票面金額就是股票發(fā)行價格的最低界限。
2.無面額股票。是指在股票票面上不記載股票面額,只注明它在公司總股本中所占比例的股票。目前世界上很多國家(包括中國)的公司法規(guī)定不允許發(fā)行這種股票。
無面額股票有如下特點:
(1)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓價格較靈活;
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(2)便于股票分割。
三、與股票相關(guān)的概念
(一)股利政策
1.現(xiàn)金股利?,F(xiàn)金股利指股份公司以現(xiàn)金分紅方式將盈余公積和當期應付利潤的部分或全部發(fā)放給股東,股東為此應支付利息稅。穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策對公司現(xiàn)金流管理有較高的要求,通常將那些經(jīng)營業(yè)績較好,具有穩(wěn)定較高現(xiàn)金股利支付的公司股票稱為藍籌股。
2.股票股利。股票股利也稱送股,是指股份公司對原有股東采取無償派發(fā)股票的行為,把原來屬于股東所有的盈余公積轉(zhuǎn)化為股東所有的投入資本,實質(zhì)上是留存利潤的凝固化、資本化,股東在公司里占有的權(quán)益份額和價值均變化。獲取股票股利暫免納稅。
3.4個重要日期
(1)股利宣布日。即公司董事會將分紅派息的消息公布于眾的時間。
(2)股權(quán)登記日。即統(tǒng)計和確認參加本期股利分配的股東的日期,在此日期持有公司股票的股東方能享受股利發(fā)放。
(3)除息除權(quán)日。通常為股權(quán)登記日之后的1個工作日,本日之后買入的股票不再享有本期股利。從理論上說,除息日股票價值應下降與每股現(xiàn)金股利相同的數(shù)額,除權(quán)日股票價格應按送股比例同步下降。
(4)派發(fā)日。即股利正式發(fā)放給股東的日期。
(二)股票分割與合并
股票分割又稱拆股、拆細,是針1股股票均等地拆成若干股。股票合并又稱并股,是將若干股股票合并為1股。
從理論上說,不論是分割還是合并,并不影響股東權(quán)益的數(shù)量及占公司總股權(quán)的比重,因此,也應該不會影響調(diào)整后股價。也就是說,如果把1股分拆為2股,則分拆后股價應為分拆前的一半;同樣,若把2股并為1股,并股后股價應為此前的兩倍。
但事實上,股票分割與合并通常會刺激股份上升,其中原因頗為復雜,但至少存在以下理由:股票分割通常適用于高價股,拆細之后每手股票總金額下降,便于吸引更多的投資者購買;并股則常見于低價股。
(三)增發(fā)、配股、轉(zhuǎn)增股本、股份回購
1.增發(fā)。指公司因業(yè)務(wù)發(fā)展需要增加資本額而發(fā)行新股。上市公司可以向公眾公開增發(fā),也可以向少數(shù)特定機構(gòu)或個人增發(fā)。增發(fā)之后,公司注冊資本相應增加。
增資之后,若會計期內(nèi)在增量資本未能產(chǎn)生相應效益,將導致每股收益下降,則稱為稀釋效應,會促成股價下跌;從另一角度看若增發(fā)價值高于增發(fā)前每股凈資產(chǎn),則增發(fā)后可能會導致公司每股凈資產(chǎn)增厚,有利于股價上漲;再有,增發(fā)總體上增加了發(fā)行在外的股票總量,短期內(nèi)增加了股票供給,若無相應需求增長,股價可能下跌。
2.配股。配股是面向原有股東,按持股數(shù)量的一定比例增發(fā)新股,原股東可以放棄配股權(quán)?,F(xiàn)實中由于配股價通常低于市場價格配股上市之后可能導致股份下跌。在實踐中我們經(jīng)常發(fā)現(xiàn),對那些業(yè)績優(yōu)良、財務(wù)結(jié)構(gòu)健全、具有發(fā)展?jié)摿Φ墓径裕霭l(fā)和配股意味著將增加公司經(jīng)營實力,會給股東帶來更多回報,股價不僅不會下跌可能還會上漲。
3.轉(zhuǎn)增股本。轉(zhuǎn)增股本是將原本股東權(quán)益的資本公積轉(zhuǎn)為實收資本,股東權(quán)益總量和每位股東占公司的股份比例均未發(fā)生任何變化,唯一的變動是發(fā)行在外的總股數(shù)增加了。
4.股份回購。上市公司利用自有資金,從公開市場上買回發(fā)行在外的股票,稱為股份回購。
我國《公司法》規(guī)定,公司不得收購本公司股份,但是有下列情形之一的除外:減少公司注冊資本;與持有本公司股份的其他公司合并;將股份獎勵給本公司職工;股東因?qū)蓶|大會作出的公司合并、分立決議持異議,要求公司收購其股份的。
第二節(jié) 股票的價值與價格
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一、股票的價值
(一)股票的票面價值
又稱面值,即在股票票面上標明的金額。該種股票被稱為有面額股票。
如果以面值作為發(fā)行價,稱為平價發(fā)行,此時公司發(fā)行股票募集的資金等于股本的總和,也等于面值總和。發(fā)行價值高于面值稱為溢價發(fā)行,募集的資金中等于面值總和的部分計入資本賬戶,以超過股票票面金額的發(fā)行價值發(fā)行股份所得的溢價款列為公司資本公積金。
(二)股票的賬面價值
股票的賬面價值又稱股票凈值或每股凈資產(chǎn),在沒有優(yōu)先股的條件下,每股賬面價值等于公司凈資產(chǎn)除以發(fā)行在外的普通股票的股數(shù)。
但是通常情況下,并不等于股票價格。
(三)股票的清算價值<賬面價值
股票的清算價值是公司清算時每一股份所代表的實際價值。
(四)股票的內(nèi)在價值
股票的內(nèi)在價值即理論價值,也即股票未來收益的現(xiàn)值。
二、股票的價格
(一)股票的理論價格
股票的理論價格=預期股息的貼現(xiàn)價值之和,例如零增長模型。
(二)股票的市場價格
股票的市場價值一般是指股票在二級市場上交易的價格。
股票的內(nèi)在價值決定股票的市場價格,股票的市場價格總是圍繞其內(nèi)在價值波動。
(三)影響股票價格的因素
供求關(guān)系是最直接的影響因素。根本因素:預期。
三、影響股票價格的基本因素
自下而上的分析:公司經(jīng)營狀況、行業(yè)分析、宏觀分析。
(一)公司經(jīng)營狀況
股份公司的經(jīng)營現(xiàn)狀和未來發(fā)展是股票價格的基石。
1.公司治理水平和管理層質(zhì)量。
其重點在于監(jiān)督和制衡。
2.公司競爭力。
最常用的公司競爭力分析框架是所謂的SWOT分析,它提出了4個考察維度,即公司經(jīng)營中存在的優(yōu)勢、劣勢、機會與威脅。
3.財務(wù)狀況。
(1)盈利性
衡量盈利性最常用的指標是每股收益和凈資產(chǎn)收益率。
穩(wěn)定持久的主營業(yè)務(wù)利潤比其他一次性或偶然性的收入更值得投資者重視。
(2)安全性
指公司償債能力和破產(chǎn)風險的高低。主要比率:杠桿比率、債務(wù)擔保比率、長期債務(wù)比率、短期財務(wù)比率等。
(3)流動性
指公司資金鏈狀況。
衡量財務(wù)流動性狀況需要從資產(chǎn)負債整體考量,最常用的指標包括流動比率、速動比率、應收賬款平均回收期、銷售周轉(zhuǎn)率等。
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杜邦公式:
如果把凈資產(chǎn)收益率、銷售利潤率視為盈利性指標,周轉(zhuǎn)率視為流動性指標,杠桿比率視為安全性指標的話,那么,以上“三性”之間是存在一定的內(nèi)在聯(lián)系的。
4.公司改組、合并。
(二)行業(yè)與部門因素
1.行業(yè)分類。
目前我國常見的分類標準包括中國證監(jiān)會2001年制定的《上市公司行業(yè)分類指引》、國家統(tǒng)計局發(fā)布的《行業(yè)分布標準》經(jīng)及由摩根斯坦利和標準普爾聯(lián)合發(fā)布的《全球行來分類標準》等等。以中國證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》為例,其把上市公司按三級分類,分為12個門類及若干大類和中類。
2.行業(yè)分析因素。
(1)行業(yè)或產(chǎn)業(yè)競爭結(jié)構(gòu)
(2)行業(yè)可持續(xù)性
(3)抗外部沖擊能力
(4)監(jiān)管及稅收待遇——政府關(guān)系
(5)勞資關(guān)系
(6)財務(wù)與融資
(7)行業(yè)估值水平
3.行業(yè)生命周期
幼稚期、成長期、成熟期、穩(wěn)定期4個階段。
(三)宏觀經(jīng)濟、政策因素
宏觀經(jīng)濟發(fā)展水平和狀況是影響股票價格的重要因素。宏觀經(jīng)濟影響股票價值的特點是波及范圍廣、干擾程度深、作用機制復雜和股價波動幅度較大。
1.經(jīng)濟增長。當一國或地區(qū)的經(jīng)濟運行勢態(tài)良好時,大多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營狀況也較良好,它們的股價會上升;反之股價會下降。
2.經(jīng)濟周期循環(huán)。社會經(jīng)濟運行經(jīng)常表現(xiàn)為擴張與收縮的周期性交替,每個周期一般都要經(jīng)過高漲、衰退、蕭條、復蘇四個階段。股價的變動通常比實際經(jīng)濟的繁榮或衰退領(lǐng)先一步。所以股價水平已成為經(jīng)濟周期變動的靈敏信號或稱先導性指標。
3.貨幣政策。中央銀行一旦實行寬松的貨幣政策,資金面就會寬松,可待資金就會增加,股價趨于上漲。
(1)中央銀行提高法定存款準備金率,商業(yè)銀行可貸資金減少,市場資金趨緊,股份下降;中央銀行降低法定存款準備金率,商業(yè)銀行可貸資金增加,市場資金趨松,股份上升。
(2)中央銀行通過采取再貼現(xiàn)政策手段,提高再貼現(xiàn)率,收緊銀根、使商業(yè)銀行得到的中央銀行貸款減少,市場資金趨緊;再貼現(xiàn)率又是基準利率,它的提高必定使市場利率隨之提高。
(3)中央銀行通過公開市場業(yè)務(wù)大量出售證券,收緊銀根,在收回中央銀行供應的基礎(chǔ)貨幣的同時又增加證券的供應,使證券價格下降。
4.財政政策。財政政策對股票價格的影響包括:
其一,通過擴大財政赤字、發(fā)行國債籌集資金,增加財政支出,刺激經(jīng)濟發(fā)展;
其二,通過調(diào)節(jié)稅率影響企業(yè)利潤和股息。
其三,干預資本市場各類交易適用的稅率,如利息稅、資本利得稅、印花稅等。
其四,國債發(fā)行量會改變證券市場的證券供應和資金需求,從而間接影響股價。
5.市場利率。
(1)絕大部分公司都負有債務(wù),利率提高,利息負擔加重,公司凈利潤和股息相應減少,股價下降;利率下降,利息負擔減輕,公司凈盈利和股息增加,股價上升。
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(2)利率提高,其他投資工具收益相應增加,一部分資金會流向儲蓄、債券等其他收益固定的金融工具,對股票需求減少,股價下降。若利率下降,對固定收益證券的需求減少,資金流向股票市場,對股票的需求增加,股價上升。
(3)利率提高,一部分投資者要負擔較高的利息才能借到所需資金進行證券投資。
6.通貨膨脹。通貨膨脹對股票價格的影響較復雜,它既有刺激股票市場的作用,又有抑制股票市場價格的作用。
7.匯率變化。
傳統(tǒng)理論認為,匯率下降,即本幣升值,不利于出口而有利于進口;匯率上升,即本幣貶值,不利于進口而有種于出口。匯率變化對股價的影響要看對整個經(jīng)濟的影響而定。
8.國際收支狀況。
一般地說,若一國國際收支連續(xù)出現(xiàn)逆差,政府為平衡國際收支會采取提高國內(nèi)利率和提高匯率的措施,以鼓勵出口、減少進口,股價就會下跌;反之,股價會上漲。
四、影響股票價格的其他因素
(一)政治及其他不可抗力的影響
包括:戰(zhàn)爭;政權(quán)更迭等政治事件;政府重大經(jīng)濟政策的出臺;國際社會政治經(jīng)濟的變化;自然災害。
(二)心理因素
(三)穩(wěn)定市場的政策和制度安排
(四)人為操縱因素(會引起股票價格短期的劇烈波動)
第三節(jié) 普通股票與優(yōu)先股票
一、普通股票
(一) 普通股票股東的權(quán)利
我國《公司法》規(guī)定,股東可以用貨幣出資,也可以用實物、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財產(chǎn)作價出資;但是,法律、行政法規(guī)規(guī)定不得作為出資的財產(chǎn)除外。 普通股票股東的權(quán)利:
1.公司重大決策參與權(quán)
股東基于股票的持有而享有股東權(quán),這是一種綜合權(quán)利,其中首要的是可以股東身份參與股份公司的重大事項決策。
股東大會應當每年召開一次年會,當出現(xiàn)董事會認為必要或監(jiān)事會議提議召開等情形時,也可召開臨時股東大會。股東出席股東大會,所持每股份有一表決權(quán)。股東大會作出決議必須經(jīng)出席會議的股東所持表決權(quán)過半數(shù)通過。股東大會作出修改公司章程、增加或減少注冊資本的決議,以及公司合并、分立、解散或者變更公司形式的決議,必須經(jīng)出席會議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過。股東大會選舉董事、監(jiān)事,可以依照公司章程的規(guī)定或者股東大會的決議,實行累積投票制。累積投票制是指股東大會選舉董事或者監(jiān)事時,每一股份擁有與應選董事或者監(jiān)事人數(shù)相同的表決權(quán),股東擁有的表決權(quán)可以集中使用。股東可以親自出席股東大會,也可以委托代理人出席。
對于規(guī)定的上市公司重大事項,必須經(jīng)全體股東大會表決通過,并經(jīng)參加表決的社會公眾股股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過,方可實施或提出申請。規(guī)定的上市公司重大事項分為5類:增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、配股;重大資產(chǎn)重組,購買的資產(chǎn)總價較所購買資產(chǎn)經(jīng)審計的賬面凈值溢價達到或超過20%的;股東以其持有的上市公司股權(quán)償還其所欠該公司的債務(wù);對上市公司有重大影響的附屬企業(yè)到境外上市;在上市公司發(fā)展中對社會公眾股股東利益有重大影響的相關(guān)事項。
2.公司資產(chǎn)收益權(quán)和剩余資產(chǎn)分配權(quán)
這個權(quán)利表現(xiàn)在:(1)普通股股東有權(quán)要求從股份公司的稅后凈利中分配股息和紅利,但全體股東約定不按照出資比例分取紅利的除外;(2)普通股股東在股份公司解散清算時,有權(quán)要求取得公司的剩余資 12
產(chǎn)。
我國有關(guān)法律規(guī)定,公司繳納所得稅后的利潤,在支付普通股票的紅利之前,應按如下順序分配:彌補虧損,提取法定公積金,提取任意公積金。
按我國《公司法》規(guī)定,公司財產(chǎn)在分別支付清算費用、職工的工資、社會保險費用和法定補償金,繳納所欠稅款,清償公司債務(wù)后的剩余財產(chǎn),按照股東持有的股份比例分配。公司財產(chǎn)在未按照規(guī)定清償前,不得分配給股東。
3.其他權(quán)利
主要權(quán)利:
第一,股東有權(quán)查閱公司章程、股東名冊等。
第二,股東持有的股份可依法轉(zhuǎn)讓。
第三,公司為增加注冊資本發(fā)行新股時,股東有權(quán)按照實繳的出資比例認購新股。
優(yōu)先認股權(quán)是指當股份公司為增加公司資本而決定增加發(fā)行新的股票時,原普通股股東享有的按其持股比例、以低于市價的某一特定價格優(yōu)先認購一定數(shù)量新發(fā)行股票的權(quán)利。賦予股東這種權(quán)利有兩個主要目的:一是能保證普通股股東在股份公司中保持原有的持股比例;二是能保護原普通股股東的利益和持股價值。
享有優(yōu)先認股權(quán)的股東可以有三種選擇:一是行使權(quán)利來認購新發(fā)行的普通股票;二是如果法律允許,可以將該權(quán)利轉(zhuǎn)讓給他人,從中獲得一定的報酬;三是不行使此權(quán)利而聽任其過期失效。
(二)普通股票股東的義務(wù)
我國《公司法》規(guī)定,公司股東應當遵守法律、行政法規(guī)和公司章程,依法行使股東權(quán)利,不得濫用股東權(quán)利損害公司或其他股東的利益;不得濫用公司法人獨立地位和股東有限責任損害公司債權(quán)人的利益。公司股東濫用股東權(quán)利給公司或者其他股東造成損失的,應當依法承擔賠償責任。公司股東濫用公司法人獨立地位和股東有限責任逃避責任,嚴重損害公司債權(quán)人利益的,應當對公司債務(wù)承擔連帶責任。公司的控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員不得利用其關(guān)聯(lián)關(guān)系損害公司利益。如違反有關(guān)規(guī)定,給公司造成損失的,應當承擔賠償責任。
二、優(yōu)先股票
(一)優(yōu)先股票的定義
首先,對股份公司而言,發(fā)行優(yōu)先股票的作用在于可以籌集長期穩(wěn)定的公司股本,又因其股息率固定,可以減輕股息的分派負擔。另外,優(yōu)先股票股東無表決權(quán),這樣可以避免公司經(jīng)營決策權(quán)的改變和分散。其次,對投資者而言,由于優(yōu)先股票的股息收益穩(wěn)定可靠,而且在財產(chǎn)清償時也先于普通股票股東,因而風險相對較小,不失為一種較安全的投資對象。
(二)優(yōu)先股票的特征
1.股息率固定。普通股票的股息是不固定的,它取決于股份公司的經(jīng)營善和盈利水平。
2.股息分派優(yōu)先。在股份公司盈利分配順序上,優(yōu)先股排在普通股票之前。
3.剩余資產(chǎn)分配優(yōu)先。當股份公司因解散或破產(chǎn)進行清算時,在對公司剩余資產(chǎn)的分配上,優(yōu)先股票股東排在債權(quán)人之后、普通股票股東之前。
4.一般無表決權(quán)。優(yōu)先股票股東權(quán)利是受限制的,最主要的是表決權(quán)限制。
(三)優(yōu)先股票的種類
1.累積優(yōu)先股票和非累積優(yōu)先股票。
這種分類的依據(jù)是優(yōu)先股股息在當年未能足額分派時,能否在以后年度補發(fā)。
所謂累積優(yōu)先股票,是指歷年股息累積發(fā)放的優(yōu)先股票。
非累積優(yōu)先股票,是指股息當年結(jié)清、不能累積發(fā)放的優(yōu)先股票。非累積優(yōu)先股票的特點是股息分派以每個營業(yè)年度為界,當年結(jié)清。
2.參與優(yōu)先股票和非參與優(yōu)先股票。
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這種分類的依據(jù)是優(yōu)先股票在公司盈利較多的年份里,除了獲得固定的股息以外,能否參與或部分參與本期剩余盈利的分配。
參與優(yōu)先股票,是指優(yōu)先股票股東除了按規(guī)定分得本期固定股息外,還有權(quán)與普通股股東一起參與本期剩余盈利分配的優(yōu)先股票。
非參與優(yōu)先股票,是指除了按規(guī)定分得本期固定股息外,無權(quán)再參與對本期剩余盈利分配的優(yōu)先股票。非參與優(yōu)先股票是一般意義上的優(yōu)先股票,其優(yōu)先權(quán)不是體現(xiàn)在股息多少上,而是在分配順序上。
3.可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票。
這種分類的依據(jù)是優(yōu)先股票在一定的條件下能否轉(zhuǎn)換成其他品種。
可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票,是指發(fā)行后,在一定條件下允許持有者將它轉(zhuǎn)換成其他種類股票的優(yōu)先股票。在大多數(shù)情況下,股份公司的轉(zhuǎn)換股票是由優(yōu)先股票轉(zhuǎn)換成普通股票,或者由某種優(yōu)先股票轉(zhuǎn)換成另一種優(yōu)先股票。
不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票,是指發(fā)行后不允許其持有者將它轉(zhuǎn)換成其他種類股票的優(yōu)先股票。不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票與轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票不同,它沒有給投資者提供改變股票種類的機會。
4.可贖回優(yōu)先股票和不可贖回優(yōu)先股票。
這種分類的依據(jù)是在一定條件下,該優(yōu)先股票能否由原發(fā)行的股份公司出價贖回。
股份公司一旦贖回自己的股票,必須在短期內(nèi)予以注銷。
5.股息率可調(diào)整優(yōu)先股票和股息率固定優(yōu)先股票。
這種分類的依據(jù)是股息率是否允許變動。
股息率可調(diào)整優(yōu)先股票,股息率的變化一般又與公司經(jīng)營狀況無關(guān),而主要是隨市場上其他證券價格或者銀行存款利率的變化作調(diào)整。股息率可調(diào)整優(yōu)先股票的產(chǎn)生,主要是為了適應國際金融市場不穩(wěn)定、各種有價證券價格和銀行存款利率經(jīng)常波動以及通貨膨脹的情況。
第四節(jié) 我國的股票類型
一、我國的股票類型
(一)按投資主體的性質(zhì)分類
1.國家股。
國家股是指有權(quán)代表國家投資的部門或機構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份,包括公司現(xiàn)有國有資產(chǎn)投資形成的股份。
國家股從資金來源上看,主要有三個方面:第一,現(xiàn)有國有企業(yè)改組為股份公司時所擁有的凈資產(chǎn);第二,現(xiàn)階段有權(quán)代表國家投資的政府部門向新組建的股份公司的投資;第三,經(jīng)授權(quán)代表國家投資的投資公司、資產(chǎn)經(jīng)營公司、經(jīng)濟實體性總公司等機構(gòu)向新組建股份公司的投資。
國家股權(quán)可以轉(zhuǎn)讓,但轉(zhuǎn)讓應符合國家的有關(guān)規(guī)定。
2.法人股。
法人股是指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團體以其依法可支配的資產(chǎn)投入公司形成的股份。
如果是具有法人資格的國有企業(yè)、事業(yè)及其他單位以其依法占用的法人資產(chǎn)向獨立于自己的股份公司出資形成或依法定程序取得的股份,可稱為國有法人股。
3.社會公眾股。
我國《證券法》規(guī)定,社會募集公司申請股票上市的條件之一是,向社會公開發(fā)行的股份達到公司股份總數(shù)的25%以上。公司股本總額超過人民幣4億元的,向社會公開發(fā)行股份的比例為l0%以上。
4.外資股
(1)境內(nèi)上市外資股。
這類股票稱為B股。B股采取記名股票形式,以人民幣標明股票面值,以外幣認購買賣,在境內(nèi)證券交易所上市交易。
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境內(nèi)居民個人可以用現(xiàn)匯存款和外幣現(xiàn)鈔存款以及從境外匯入的外匯資金從事B股交易,但不允許使用外幣現(xiàn)鈔。境內(nèi)居民個人所購B股不得向境外轉(zhuǎn)托管。公司向境內(nèi)上市外資股股東支付股利及其他款項,以人民幣計價和宣布,以外幣支付。
(2)境外上市外資股
在境外上市時,可以采取境外存股憑證形式或者股票的其他派生形式。
境外上市外資股主要由H股、N股、S股等構(gòu)成。H股是指注冊地在我國內(nèi)地、上市地在我國香港的外資股。
紅籌股不屬于外資股。紅籌股是指在中國境外注冊、在香港上市但主要業(yè)務(wù)在中國內(nèi)地或大部分股東權(quán)益來自中國內(nèi)地的股票。
(二)按流通受限與否分類
1.已完成股權(quán)分置改革的公司,按股份流通受限與否可分為以下類別:
(1)有限售條件股份。①國家持股。②國有法人持股。③其他內(nèi)資持股。④外資持股。
(2)無限售條件股份。①人幣幣普通股。②境內(nèi)上市外資股。③境外上市外資股。④其他。
2.未完成股權(quán)分置改革的公司,按股份流通受限與否可以分為以下類別:
(1)未上市流通股份。①發(fā)起人股份。②募集法人股份。③內(nèi)部職工股。④優(yōu)先股及其他。
(2)已上市流通股份。①境內(nèi)上市人幣幣普通股。②境內(nèi)上市外資股。③境外上市外資股。④其他。
二、我國的股權(quán)分置改革
2005年4月29日啟動
公司股權(quán)分置改革的動議,原則上應當由全體非流通股股東一致同意提出。
相關(guān)股東會議投票表決改革方案,需經(jīng)參加表決的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過,并經(jīng)參加表決的流通股股東所持表決權(quán)的2/3以上通過。改革方案獲得相關(guān)股東會議表決通過,公司股票復牌后,市場稱這類股票為“G股”。改革后公司原非流通股股份的出售,應當遵守以下規(guī)定:自改革方案實施之日起,在12個月內(nèi)不得上市交易或轉(zhuǎn)讓;持有上市公司股份總數(shù)5%以上的原非流通股股東在上述規(guī)定期滿后,通過證券交易所掛牌交易出售原非流通股股份,出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在12個月內(nèi)不得超過5%,在24個月內(nèi)不得超過10%。
第三章 債 券
大綱要求:
掌握債券的定義、票面要素、特征、分類;熟悉債券與股票的異同點;熟悉債券的基本性質(zhì)與影響債券期限和利率的主要因素;熟悉各類債券的概念與特點。
掌握政府債券的定義、性質(zhì)和特征;掌握國債的分類;熟悉我國國債的發(fā)行概況、我國國債的品種、特點和區(qū)別;了解地方債券的發(fā)行主體、分類方法以及現(xiàn)階段不允許地方政府發(fā)債的原因;熟悉國庫券、赤字國債、建設(shè)國債、特種國債、實物國債、貨幣國債、記賬式國債、憑證式國債、儲蓄國債的概念;熟悉我國特別國債的發(fā)行目的和發(fā)行情況;了解銀行間債券市場的主要債券品種。
掌握金融債券、公司債券和企業(yè)債券的定義和分類;掌握我國公司債券的管理規(guī)定;熟悉我國企業(yè)債的管理規(guī)定;熟悉我國金融債券的品種和發(fā)行概況;熟悉各種公司債券的含義。
掌握國際債券的定義和特征,掌握外國債券和歐洲債券的概念、特點,了解我國國際債券的發(fā)行概況;了解揚基債券、武士債券、熊貓債券等外國債券;了解龍債券和龍債券市場;了解亞洲債券市場。
第一節(jié) 債券的特征與類型
一、債券的定義和特征
(一)債券的定義
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債券是一種有價證券,是社會各類經(jīng)濟主體為籌集資金而向債券投資者出具的、承諾按一定利率定期支付利息并到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券上規(guī)定資金借貸的權(quán)責關(guān)系主要有三點:第一,所借貸貨幣的數(shù)額;第二借款時間;第三,在借貸時間內(nèi)應有的補償或代價是多少(即債券的利息)。
債券包含四個方面的含義:第一,發(fā)行人是借入資金的經(jīng)濟主體;第二,投資者是出借資金的經(jīng)濟主體;第三,發(fā)行人需要在一定時期付息還本;第四,債券反映了發(fā)行者和投資者之間的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系,而且是這一關(guān)系的法律憑證。
債券的基本性質(zhì)
1.債券屬于有價證券。首先,債券反映和代表一定的價值。其次,債券與其代表的權(quán)利聯(lián)系在一起。
2.債券是一種虛擬資本。
3.債券是債權(quán)的表現(xiàn)。
(二)債券的票面要素
1.債券的票面價值。債券的票面價值是債券票面標明的貨幣價值,是債券發(fā)行人承諾在債券到期日償還給債券持有人的金額。
債券的票面價值要標明的內(nèi)容主要有:要標明幣種,要確定票面的金額。票面金額大小不同,可以適應不同的投資對象,同時也會產(chǎn)生不同的發(fā)行成本。票面金額定得較小,有利于小額投資者,購買持有者分布面廣,但債券本身的印刷及發(fā)行工作量大,費用可能較高;票面金額定得較大,有利于少數(shù)大額投資者認購,且印刷費用等也會相應減少,但使小額投資者無法參與。因此,債券票面金額的確定也要根據(jù)債券的發(fā)行對象、市場資金供給情況及債券發(fā)行費用等因素綜合考慮。
2.債券的到期期限。債券到期期限是指債券從發(fā)行之日起至償清本息之日止的時間,也是債券發(fā)行人承諾改選合同義務(wù)的全部時間。
決定償還期限的主要因素:資金使用方向、市場利率變化、債券變現(xiàn)能力。
3.債券的票面利率
影響票面利率的因素:
第一,借貸資金市場利率水平。
第二,籌資者的資信。
第三,債券期限長短。
4.債券發(fā)行者名稱
這一要素指明了該債券的債務(wù)主體。
需要說明的是,以上4個要素雖然是債券票面的基本要素,但它們并非一定在債券票面上印制出來。在許多情況下,債券發(fā)行者是以公布條例或公告形式向社會公開宣布某債券的期限與利率。此外,債券票面上有時還包含一些其他要素,如,分期償還、選擇權(quán)、附有贖回選擇權(quán)、附有出售選擇權(quán)、附有可轉(zhuǎn)換條款、附有交換條款、附有新股認購條款等等。
(三)債券的特征
1.償還性。償還性是指債券有規(guī)定的償還期限,債務(wù)人必須按期向債權(quán)人支付利息和償還本金。例外,曾有國家發(fā)行過無期公債或永久性公債。這種公債無固定償還期。持券者不能要求政府清償,只能按期取息。
2.流動性。是指債券持有人可按需要和市場的實際狀況,靈活地轉(zhuǎn)讓債券,以提前收回本金和實現(xiàn)投資收益。
3.安全性。
債券投資不能收回的兩種情況:
第一,債務(wù)人不履行債務(wù),即債務(wù)人不能按時足額履行約定的利息支付或者償還本金。
第二,流通市場風險,即債券在市場上轉(zhuǎn)讓時因價格下跌而承受損失。
4.收益性。
在實際經(jīng)濟活動中,債券收益可以表現(xiàn)為兩種形式:一種是利息收入,即債權(quán)人在持有債券期間按約 16
定的條件分期、分次取得利息或者到期一次取得利息;另一種是資本損益,即債權(quán)人到期收回的本金與買入債券或中途賣出債券與買入債券之間的價差收入。
二、債券的分類
(一)按發(fā)行主體分類
1.政府債券。政府債券的發(fā)行主體是政府。中央政府發(fā)行的債券稱為國債,其主要用途是解決由政府投資的公共設(shè)施或重點建設(shè)項目的資金需要和彌補國家財政赤字。有些國家把政府擔保的債券也劃歸為政府債券體系,稱為政府保證債券。
2.金融債券。發(fā)行主體是銀行或非銀行的金融機構(gòu)。金融機構(gòu)一般有雄厚的資金實力,信用度較高,因此,金融債券往往也有良好的信譽。它們發(fā)行債券的目的的主要有:籌資用于某種特殊用途;改變本身的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。
3.公司債券。是公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限還本付息的有價證券。
(二)按計息與付息方式分類:零息債券、附息債券、息票累積債券
1.零息債券。也稱零息票債券,指債券合約未規(guī)定利息支付的債券。通常,這類債券以低于面值的價格發(fā)行和交易,債券持有人實際上是以買賣(到期贖回)價差的方式取得債券利息。
2.附息債券。債券合約中明確規(guī)定,在債券存續(xù)期內(nèi),對持有人定期支付利息(通常每半年或每年支付一次)。按照計息方式的不同,這類債券還可細分為固定利率債券和浮動利率債券,有些付息債券可以根據(jù)合約條款推遲支付定期利率,故稱為緩息債券。
3.息票累積債券:與附息債券相似,這類債券也規(guī)定了票面利率,但是,債券持有人必須在債券到期時一次性獲得還本付息,存續(xù)期間沒有利息支付。
(三)按債券形態(tài)分類
1.實物債券
實物債券是一種具有標準格式實物券面的債券。在標準格式的債券券面上,一般印有債券面額、債券利率、債券期限、債券發(fā)行人全稱、還本付息方式等各種債券票面要素。有時債券利率、債券期限等要素也可以通過公告向社會公布,而不在債券券面上注明。
提示:無記名國債屬于實物債券。
特點:不記名、不掛失、可上市流通。
2.憑證式債券。
憑證式債券的形式是債權(quán)人認購債券的一種收款憑證,而不是債券發(fā)行人制定的標準格式的債券。 特點:可記名、掛失、不能上市流通。
3.記賬式債券
記賬式債券是沒有實物形態(tài)的債券,利用證券賬戶通過電腦系統(tǒng)完成債券發(fā)行、交易及兌付的全過程。 特點:可以記名、掛失,安全性較高。
三、債券與股票的比較(關(guān)注多選題)
(一)債券與股票的相同點
1.兩者都屬于有價證券。
2.兩者都是籌措資金的手段。
3.兩者的收益率相互影響。
(二)債券與股票的區(qū)別
1.二者權(quán)利不同:債券是債權(quán)憑證,債券持有者與債券發(fā)行人之間的經(jīng)濟關(guān)系是債權(quán)、債務(wù)關(guān)系,債券持有者只可按期獲取利息及到期收回本金,無權(quán)參與公司的經(jīng)營決策。股票則不同,股票是所有權(quán)憑證,股票所有者是發(fā)行股票公司的股東,股東一般擁有表決權(quán),可以通過參加股東大會選舉董事,參與公司重大事項的審議和表決,行使對公司的經(jīng)營決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)。
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2.二者目的不同:發(fā)行債券是公司追加資金的需要,它屬于公司的負債,不是資本金。發(fā)行股票則是股份公司創(chuàng)立和增加資本的需要,籌措的資金列入公司資本。
3.二者期限不同:償還期,永久性。
4.二者收益不同:利息,紅利股息。
5.二者風險不同:股票風險較大,債券風險相對較小。
因為:
第一,債券利息是公司的固定支出,屬于費用范圍;股票的股息紅利是公司利潤的一部分,公司有盈利才能支付,而且支付順序列在債券利息支付和納稅之后。
第二,倘若公司破產(chǎn),清理資產(chǎn)有余額償還時,債券償付在前,股票償付在后。
第三,在二級市場上,債券因其利率固定,期限固定,市場價格也較穩(wěn)定;而股票無固定期限和利率,受各種宏觀因素和微觀因素的影響,市場價格波動頻繁,漲跌幅度較大。
第二節(jié) 政府債券
一、政府債券概述
(一)政府債券的定義
政府債券是國家為了籌措資金而向投資者出具的、承諾在一定時期支付利息和到期還本的債務(wù)憑證。政府債券的舉債主體是國家。從廣義的角度看,廣義的政府債券屬于公共部門的債務(wù),與它相對應的是私人部門的債務(wù)。從狹義的角度看,政府是國家政權(quán)的代表,狹義的政府債券屬于政府部門的債務(wù),與它相對應的是非政府部門的債務(wù)。
(二)政府債券的性質(zhì):
第一,從形式上看,政府債券是一種有價證券,它具有債券的一般性質(zhì)。
第二,從功能上看,政府債券最初僅僅是政府彌補赤字的手段,但在現(xiàn)代商品經(jīng)濟條件下,政府債券已成為政府籌集資金、擴大公共事業(yè)開支的重要手段,并且隨著金融市場的發(fā)展,逐漸具備了金融商品和信用工具的職能,成為國家實施宏觀經(jīng)濟政策、進行宏觀調(diào)控的工具。
(三)政府債券的特征
1.安全性高。
在各類債券中,政府債券的信用等級是最高的,通常被稱為“金邊債券”。投資者購買政府債券,是一種較安全的投資選擇。
2.流通性強。
由于政府債券的信用好、競爭力強,市場屬性好,所以,許多國家政府債券的二級市場十分發(fā)達,一般不僅允許在證券交易所上市交易,還允許在場外市場買賣。
3.收益穩(wěn)定。政府債券的付息由政府保證,其信用度最高,風險最小,對于投資者來說,投資政府債券的收益是比較穩(wěn)定的。此外,因政府債券的本息大多數(shù)固定且有保障,所以交易價格一般不會出現(xiàn)大的波動,二級市場的交易雙方均能得到相對穩(wěn)定的收益。
4.免稅待遇。
二、國家債券
(一)國債的分類
1.按償還期限分類。國債的償還期限是國債的存續(xù)時間,以此為標準,習慣上分為短期國債、中期國債和長期國債。
短期國債一般指償還期限為1年或1年以內(nèi)的國債,在國際上,短期國債的常見形式是國庫券,它是由政府發(fā)行用于彌補臨時收支差額的一種債券。
中期國債是指償還期限在1年或10年以下的國債,政府發(fā)行中期國債籌集的資金或用于彌補赤字,或用于投資,不再用于臨時周轉(zhuǎn)。
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償還期在10年或10年以上的稱為長期國債。
2.按資金用途分類
根據(jù)舉借債務(wù)對籌集資金使用方向的規(guī)定,國債可以分為赤字國債、建設(shè)國債、戰(zhàn)爭國債和特種國債。 赤字國債是指用于彌補政府預算赤字的國債。彌補赤字的手段有多種,除了舉借國債外,還有增加稅收、向中央銀行借款、動用歷年結(jié)余等。
3.按流通與否分類。國債可以分為流通國債和非流通國債。
4.按發(fā)行本位分類。依照不同的發(fā)行本位,國債可以分為實物國債和貨幣國債。實物債券是指具有實物票券的債券,它與無實物票券的債券(如記賬式債券)相對應;而實物國債是指以某種商品實物為本位而發(fā)行的國債。
(二)我國的國債
20世紀50年代,我國發(fā)行過兩種國債。一種是1950年發(fā)行的人民勝利折實公債。另一種是1954—1958年發(fā)行的國家經(jīng)濟建設(shè)公債。
進入20世紀80年代以后,我國國債品種:
1.普通國債。
(1)記賬式國債。記賬式國債的發(fā)行分為:證券交易所市場發(fā)行、銀行間債券市場發(fā)行以及同時在銀行間債券市場和交易所市場發(fā)行(又稱為跨市場發(fā)行)三種情況。個人投資者可以購買交易所市場發(fā)行和跨市場發(fā)行的記賬式國債,而銀行間債券市場的發(fā)行主要面向銀行和非銀行金融機構(gòu)等機構(gòu)投資者。 記賬式國債的特點是:①可以記名、掛失,以無券形式發(fā)行可以防止證券的遺失、被竊與偽造,安全性好;②可上市轉(zhuǎn)讓,流通性好;③期限有長有短,但更適合短期國債的發(fā)行;④通過交易所電腦網(wǎng)絡(luò)發(fā)行,可以降低證券的發(fā)行成本;⑤上市后價格隨行就市,具有一定的風險。
(2)憑證式國債是指由財政部發(fā)行的,有固定面值及票面利率,通過紙質(zhì)媒介記錄債權(quán)債務(wù)關(guān)系的國債。
(3)儲蓄國債(電子式)是指財政部面向境內(nèi)中國公民儲蓄類資金發(fā)行的,以電子方式記錄債權(quán)的不可流通的人民幣債券。儲蓄國債試點期間,財政部將先行推出固定利率固定期限和固定利率變動期限兩個品種。
儲蓄國債(電子式)是2006年推出的國債新品種,具有以下幾個特點:①針對個人投資者,不向機構(gòu)投資者發(fā)行;②采用實名制,不可流通轉(zhuǎn)讓;③采用電子方式記錄債權(quán);④收益安全穩(wěn)定,由財政部負責還本付息,免繳利息稅;⑤鼓勵持有到期;⑥手續(xù)簡化;⑦付息方式較為多樣。
憑證式國債和儲蓄國債(電子式)都在商業(yè)銀行柜臺發(fā)行,不能上市流通,但都是信用級別最高的債券,以國家信用作保證,而且免繳利息稅。不同之處在于:
第一,申請購買手續(xù)不同。投資者購買憑證式國債,可持現(xiàn)金直接購買;購買儲蓄國債(電子式),須開立個人國債托管賬戶并指定對應的資金賬戶后購買。
第二,債權(quán)記錄方式不同。憑證式國債債權(quán)采取填制“中華人民共和國憑證式國債收款憑證”的形式記錄,由各承銷銀行和投資者進行管理;儲蓄國債(電子式)以電子記賬方式記錄債權(quán)。
第三,付息方式不同。憑證式國債為到期一次還本付息;儲蓄國債(電子式)付息方式比較多樣。 第四,到期兌付方式不同。憑證式國債到期后,須由投資者前往承銷機構(gòu)網(wǎng)點辦理兌付事宜,逾期不加計利息;儲蓄國債(電子式)到期后,承辦銀行自動將投資者應收本金和利息轉(zhuǎn)入其資金賬戶,轉(zhuǎn)入資金賬戶的本息資金作為居民存款,按活期存款利率計付利息。
第五,發(fā)行對象不同。憑證式國債的發(fā)行對象主要是個人,部分機構(gòu)也可認購;儲蓄國債(電子式)的發(fā)行對象僅限于個人,機構(gòu)不允許購買或者持有。
第六,承辦機構(gòu)不同。
儲蓄國債(電子式)與記賬式國債都以電子記賬方式記錄債權(quán),但具有下列不同之處:
第一,發(fā)行對象不同。記賬式國債機構(gòu)和個人都可以購買,而儲蓄國債(電子式)的發(fā)行對象僅限個人。
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第二,發(fā)行利率確定機制不同。記賬式國債的發(fā)行利率是由記賬式國債承銷團成員投標確定的;儲蓄國債(電子式)的發(fā)行利率是財政部參照同期銀行存款利率及市場供求關(guān)系等因素確定的。
第三,流通或變現(xiàn)方式不同。記賬式國債可以上市流通,可以從二級市場上購買,需要資金時可以按照市場價格賣出;儲蓄國債(電子式)只能在發(fā)行期認購,不可以上市流通,但可以按照有關(guān)規(guī)定提前兌取。
第四,到期前變現(xiàn)收益預知程度不同。記賬式國債二級市場交易價格是由市場決定的,到期前市場價格(凈價)有可能高于或低于發(fā)行面值。而儲蓄國債(電子式)在發(fā)行時就對提前兌取條件作出規(guī)定,也就是說,投資者提前兌取所能獲得的收益是可以預知的,而且本金不會低于購買面值(因提前兌付帶來的手續(xù)費除外),不承擔由于市場利率變動而帶來的價格風險。
我國目前普通國債的發(fā)行總體情況大致是:
一是規(guī)模越來越大。
二是期限趨于多樣化。
三是發(fā)行方式趨于市場化。1991年之前主要采用行政攤派的發(fā)行方式;從1991年開始引入承購包銷的發(fā)行方式;從1996年開始引入招標發(fā)行方式。
四是市場創(chuàng)新日新月異。
2.其他類型國債
(1)特別國債。特別國債是為了特定的政策目標而發(fā)行的國債。1998~2007年,財政部發(fā)行了兩次特別國債。
(2)長期建設(shè)國債。
三、地方政府債券
(一)地方政府債券的發(fā)行主體
(二)地方政府債券的分類:一般債券(普通債券)和專項債券(收益?zhèn)┣罢呤侵傅胤秸疄榫徑赓Y金緊張或解決臨時經(jīng)費不足而發(fā)行的債券,后者是指為籌集資金建設(shè)某項具體工程而發(fā)行的債券。
(三)我國的地方政府債券
中國特色的地方政府債券,即以企業(yè)債券的形式發(fā)行地方政府債券。
第三節(jié) 金融債券與公司債券
一、金融債券
(一)金融債券的定義
所謂金融債券,是指銀行及非銀行金融機構(gòu)依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。
從廣義上講,金融債券還包括中央銀行債券,只不過它是一種特殊的金融債券,其特殊性表現(xiàn)在:一是期限較短;二是為實現(xiàn)金融宏觀調(diào)控而發(fā)行。
(二)我國的金融債券
1.中央銀行票據(jù)。
中央銀行票據(jù)簡稱央票,是央行為調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣而向金融機構(gòu)發(fā)行的票據(jù),是一種重要的貨幣政策日常操作工具,期限在3個月~3年。
2.政策性金融債券。
政策性金融債券是政策性銀行在銀行間債券市場發(fā)行的金融債券。
政策性銀行包括:國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行。
金融債券的發(fā)行也進行了一些探索性改革:一是探索市場化發(fā)行方式;二是力求金融債券品種多樣化。 從1999年起,我國銀行間債券市場以政策性銀行為發(fā)行主體開始發(fā)行浮動利率債券。浮息債券以上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)為基準利率。Shibor是中國貨幣市場的基準利率,是以16家報價銀行的報 20
價為基礎(chǔ),剔除一定比例的最高價和最低價后的算術(shù)平均值,自2007年1月4日正式運行。目前對外公布的Shibor共有8個品種,期限從隔夜到1年。
3.商業(yè)銀行債券。
(1)金融債券:金融機構(gòu)法人在全國銀行間債券市場發(fā)行。
(2)商業(yè)銀行次級債券。商業(yè)銀行次級債券是指商業(yè)銀行發(fā)行的、本金和利息的清償順序列于商業(yè)銀行其他負債之后,先于商業(yè)銀行股權(quán)資本的債券。
(3)混合資本債券。
《巴塞爾協(xié)議》并未對混合資本工具進行嚴格定義,僅規(guī)定了混合資本工具的一些原則特征,而賦予各國監(jiān)管部門更大的自由裁量權(quán),以確定本國混合資本工具的認可標準。
混合資本債券是一種混合資本工具,它比普通股票和債券更加復雜。我國的混合資本債券是指商業(yè)銀行為補充附屬資本發(fā)行的、清償順序位于股權(quán)資本之前但列在一般債務(wù)和次級債務(wù)之后、期限在15年以上、發(fā)行之日起10年內(nèi)不可贖回的債券。
按照現(xiàn)行規(guī)定,我國的混合資本債券具有四個基本特征。
第一,期限在15年以上,發(fā)行之日起10年內(nèi)不得贖回。
第二,混合資本債券到期前,如果發(fā)行人核心資本充足率低于4%,發(fā)行人可以延期支付利息。
第三,當發(fā)行人清算時,混合資本債券本金和利息的清償順序列于一般債務(wù)和次級債務(wù)之后、先于股權(quán)資本。
第四,混合資本債券到期時,如果發(fā)行人無力支付清償順序在該債券之前的債務(wù)或支付該債券將導致無力支付清償順序在混合資本債券之前的債務(wù),發(fā)行人可以延期支付該債券的本金和利息。
4.證券公司債券。
2004年10月,經(jīng)商中國證監(jiān)會和中國銀監(jiān)會,中國人民銀行制定并發(fā)布《證券公司短期融資券管理辦法》。證券公司短期融資券是指證券公司以短期融資為目的,在銀行間債券市場發(fā)行的約定在一定期限內(nèi)還本付息的金融債券。
5.保險公司次級債務(wù)。保險公司次級債務(wù)。2004年9月29日,中國保監(jiān)會發(fā)布了《保險公司次級定期債務(wù)管理暫行辦法》。保險公司次級定期債務(wù)是指保險公司經(jīng)批準定向募集的、期限在5年以上(含5年)、本金和利息的清償順序列于保單責任和其他負債之后、先于保險公司股權(quán)資本的保險公司債務(wù)。該辦法所稱保險公司,是指依照中國法律在中國境內(nèi)設(shè)立的中資保險公司、中外合資保險公司和外資獨資保險公司。中國保監(jiān)會依法對保險公司次級定期債務(wù)的定向募集、轉(zhuǎn)讓、還本付息和信息披露行為進行監(jiān)督管理。 與商業(yè)銀行次級債務(wù)不同的是,按照《保險公司次級定期債務(wù)管理暫行辦法》,保險公司次級債務(wù)的償還只有在確保償還次級債務(wù)本息后償付能力充足率不低于100%的前提下,募集人才能償付本息;并且,募集人在無法按時支付利息或償還本金時,債權(quán)人無權(quán)向法院申請對募集人實施破產(chǎn)清償。
6.財務(wù)公司債券:銀行間債券市場發(fā)行。
2007年7月,中國銀監(jiān)會下發(fā)《企業(yè)集團財務(wù)公司發(fā)行金融債券有關(guān)問題的通知》,明確規(guī)定企業(yè)集團財務(wù)公司發(fā)行債券的條件和程序,并允許財務(wù)公司在銀行間債券市場發(fā)行財務(wù)公司債券。
二、公司債券
(一)公司債券的定義
公司債券是公司依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的有價證券。公司債券屬于債券體系中的一個品種,它反映發(fā)行債券的公司和債券投資者之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。
(二)公司債券的類型
1.信用公司債券。信用公司債券是一種不以公司任何資產(chǎn)作擔保而發(fā)行的債券,屬于無擔保證券范疇。一般來說,政府債券無須提供擔保,因為政府掌握國家資源,可以征稅,所以政府債券安全性最高。金融債券大多數(shù)也可免除擔保,因為金融機構(gòu)作為信用機構(gòu),本身就具有較高的信用。公司債券不同,一般公司的信用狀況要比政府和金融機構(gòu)差,所以,大多數(shù)公司發(fā)行債券被要求提供某種形式的擔保。但少數(shù)大 21
公司經(jīng)營良好,信譽卓著,也發(fā)行信用公司債券。信用公司債券的發(fā)行人實際上是將公司信譽作為擔保。為了保護投資者的利益,可要求信用公司債券附有某些限制性條款,如公司債券不得隨意增加、債券未清償之前股東的分紅要有限制等。
2.不動產(chǎn)抵押公司債券。不動產(chǎn)抵押公司債券。不動產(chǎn)抵押公司債券是以公司的不動產(chǎn)(如房屋、土地等)作抵押而發(fā)行的債券,是抵押證券的一種。公司以這種財產(chǎn)的房契或地契作抵押,如果發(fā)生了公司不能償還債務(wù)的情況,抵押的財產(chǎn)將被出售,所得款項用來償還債務(wù)。另外,用作抵押的財產(chǎn)價值不一定與發(fā)生的債務(wù)額相等,當某抵押品價值很大時,可以分作若干次抵押,這樣就有第一抵押債券、第二抵押債券等之分。在處理抵押品償債時,要按順序依次償還優(yōu)先一級的抵押債券。
3.保證公司債券。保證公司債券是公司發(fā)行的由第三者作為還本付息擔保人的債券,是擔保證券的一種。擔保人是發(fā)行人以外的其他人(或稱第三者),如政府、信譽好的銀行或舉債公司的母公司等。一般來說,投資者比較愿意購買保證公司債券,因為一旦公司到期不能償還債務(wù),擔保人將負清償之責。實踐中,保證行為常見于母子公司之間,如由母公司對子公司發(fā)行的公司債券予以保證。
4.收益公司債券。收益公司債券是一種具有特殊性質(zhì)的債券,它與一般債券相似,有固定到期日,清償時債權(quán)排列順序先于股票。但另一方面,它又與一般債券不同,其利息只在公司有盈利時才支付,即發(fā)行公司的利潤扣除各項固定支出后的余額用作債券利息的來源。如果余額不足支付,未付利息可以累加,待公司收益增加后再補發(fā)。所有應付利息付清后,公司才可對股東分紅。
5.可轉(zhuǎn)換公司債券。
可轉(zhuǎn)換公司債券兼有債權(quán)投資和股權(quán)投資的雙重優(yōu)勢。
6.附認股權(quán)證的公司債券。
附認股權(quán)證的公司債券是公司發(fā)行的一種附有認購該公司股票權(quán)利的債券。這種債券的購買者可以按預先規(guī)定的條件在公司發(fā)行股票時享有優(yōu)先購買權(quán)。
按照附新股認股權(quán)和債券本身能否分開來劃分,這種債券有兩種類型:一種是可分離型,即債券與認股權(quán)可以分開,可獨立轉(zhuǎn)讓,即可分離交易的附認股權(quán)證公司債券;另一種是非分離型,即不能把認股權(quán)從債券上分離,認股權(quán)不能成為獨立買賣的對象。按照行使認股權(quán)的方式,可以分為現(xiàn)金匯入型與抵繳型?,F(xiàn)金匯入型指當持有人行使認股權(quán)時,必須再拿出現(xiàn)金來認購股票;抵繳型是指公司債券票面金額本身可按一定比例直接轉(zhuǎn)股,如現(xiàn)行可轉(zhuǎn)換公司債的方式。
對于發(fā)行人來說,發(fā)行附認股權(quán)證的公司債券可以起到一次發(fā)行、二次融資的作用。其不利影響主要體現(xiàn)在:
第一,相對于普通可轉(zhuǎn)債,發(fā)行人一直都有償還本息的義務(wù)。
第二,如果債券附帶美式權(quán)證,會給發(fā)行人的資金規(guī)劃帶來一定的不利影響。
第三,無贖回和強制轉(zhuǎn)股條款,從而在發(fā)行人股票價格高漲或者市場利率大幅降低時,發(fā)行人需要承擔一定的機會成本。
附認股權(quán)證的公司債券與可轉(zhuǎn)換公司債券不同,前者在行使新股認購權(quán)之后,債券形態(tài)依然存在;而后者在行使轉(zhuǎn)換權(quán)之后,債券形態(tài)隨即消失。
7.可交換債券
發(fā)行主體:上市公司股東。
可交換債券是指上市公司的股東依法發(fā)行、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以交換成該股東所持有的上市公司股份的公司債券。可交換債券與可轉(zhuǎn)換債券的相同之處是發(fā)行要素與可轉(zhuǎn)換債券相似,也包括票面利率、期限、換股價格和換股比率、換股期限等;對投資者來說與持有標的上市公司的可轉(zhuǎn)換債券相同,投資價值與上市公司價值相關(guān),在約定期限內(nèi)可以以約定的價格交換為標的股票。
可交換債券與可轉(zhuǎn)換公司債券的區(qū)別:
可交換債券與可轉(zhuǎn)換債券的不同之處是:第一,發(fā)債主體和償債主體不同,前者是上市公司的股東,通常是大股東,后者是上市公司本身;第二,適用的法規(guī)不同,在我國發(fā)行可交換債券的適用法規(guī)是《公司債券發(fā)行試點辦法》,可轉(zhuǎn)換債券的適用法規(guī)是《上市公司證券發(fā)行管理辦法》,前者側(cè)重于債券融資, 22
后者更接近于股權(quán)融資;第三,發(fā)行目的不同,前者的發(fā)行目的包括投資退出、市值管理、資產(chǎn)流動性管理等,不一定要用于投資項目,后者和其他債券的發(fā)債目的一般是將募集資金用于投資項目;第四,所換股份的來源不同,前者是發(fā)行人持有的其他公司的股份,后者是發(fā)行人未來發(fā)行的新股;第五,股權(quán)稀釋效應不同,前者換股不會導致標的公司的總股本發(fā)生變化,也不會攤薄每股收益,后者會使發(fā)行人的總股本擴大,攤薄每股收益;第六,交割方式不同,前者在國外有股票、現(xiàn)金和混合3種交割方式,后者一般采用股票交割;第七,條款設(shè)置不同,前者一般不設(shè)置轉(zhuǎn)股價向下修正條款,后者一般附有轉(zhuǎn)股價向下修正條款。
三、我國的企業(yè)債券與公司債券
(一)企業(yè)債券
發(fā)行人:我國境內(nèi)有法人資格的企業(yè)。
我國的企業(yè)債券是指在中華人民共和國境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)在境內(nèi)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。但是,金融債券和外幣債券除外。
我國企業(yè)債券的發(fā)展大致經(jīng)歷了4個階段:
1.萌芽期。1984~1986年是我國企業(yè)債券發(fā)行的萌芽期。
2.發(fā)展期。1987~1992年是我國企業(yè)債券發(fā)行的第一個高潮期。
3.整頓期。1993~1995年是我國企業(yè)債券發(fā)行的整頓期。
4.再度發(fā)展期。從l996年起,我國企業(yè)債券的發(fā)行進人了再度發(fā)展期。
在此期間,企業(yè)債券的發(fā)行也出現(xiàn)一些明顯的變化:
(1)在發(fā)行主體上,突破了大型國有企業(yè)的限制。
(2)在發(fā)債募集資金的用途上,改變了以往僅用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或技改項目,開始用于替代發(fā)行主體的銀團貸款。
(3)在債券發(fā)行方式上,將符合國際慣例的路演詢價方式引入企業(yè)債券一級市場。
(4)在期限結(jié)構(gòu)上,推出了我國超長期、固定利率企業(yè)債券。
(5)在投資者結(jié)構(gòu)上,機構(gòu)投資者逐漸成為企業(yè)債券的主要投資者。
(6)在利率確定上,彈性越來越大。在這方面有3點創(chuàng)新:首先是附息債券的出現(xiàn),使利息的計算走向復利化。其次是浮動利率的采用打破了傳統(tǒng)的固定利率。最后是簿記建檔確定發(fā)行利率的方式,使利率確定趨于市場化。
(7)我國企業(yè)債券的品種不斷豐富。
中國人民銀行于2008年4月13日發(fā)布《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》),于4月15日起施行。非金融企業(yè)債務(wù)融資工具(以下簡稱“債務(wù)融資工具”)是指具有法人資格的非金融企業(yè)(以下簡稱“企業(yè)”)在銀行間債券市場發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券?!豆芾磙k法》規(guī)定,企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具應在中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊,由在中國境內(nèi)注冊且具備債券評級資質(zhì)的評級機構(gòu)進行信用評級,由金融機構(gòu)承銷,在中央國債登記結(jié)算有限責任公司登記、托管、結(jié)算。全國銀行間同業(yè)拆借中心為債務(wù)融資工具在銀行間債券市場的交易提供服務(wù)。企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具應在銀行間債券市場披露信息。與《管理辦法》配套的《銀行間債券市場非金融企業(yè)中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引》規(guī)定,企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)應遵守國家相關(guān)法律法規(guī),中期票據(jù)待償還余額不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%;企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)所募集的資金應用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動,并在發(fā)行文件中明確披露資金具體用途;企業(yè)在中期票據(jù)存續(xù)期內(nèi)變更募集資金用途應提前披露。
(二)公司債券
我國的公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行、約定在1年以上期限內(nèi)還本付息的有價證券。 發(fā)行人:依照《公司法》在中國境內(nèi)設(shè)立的股份有限公司、有限責任公司。
第四節(jié) 國際債券
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一、國際債券概述
(一)國際債券的定義
國際債券是指一國借款人在國際證券市場上以外國貨幣為面值,向外國投資者發(fā)行的債券。
(二)國際債券的特征
1.資金來源廣、發(fā)行規(guī)模大。發(fā)行國際債券是在國際證券市場上籌措資金,發(fā)行對象為各國的投資者,因此,資金來源比國內(nèi)債券廣泛得多。
2.存在匯率風險。發(fā)行國內(nèi)債券,籌集和還本付息的資金都是本國貨幣,所以不存在匯率風險。
3.有國家主權(quán)保障。在國際債券市場上籌集資金,有時可以得到一個主權(quán)國家政府最終償債的承諾保證。
4.以自由兌換貨幣作為計量貨幣。國際通用貨幣有:美元、英鎊、歐元、日元、瑞士法郎。
二、國際債券的分類
(一)外國債券
外國債券是指某一國借款人在本國以外的某一國家發(fā)行以該國貨幣為面值的債券,它的特點是債券發(fā)行人屬于一個國家,債券的面值貨幣和發(fā)行市場則屬于另一國家。
提示:在美國發(fā)行的外國債券被稱為揚基債券。在日本發(fā)行的外國債券稱為武士債券。
1.2005年2月18日,《國際開發(fā)機構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》,允許符合條件的國際開發(fā)機構(gòu)在中國發(fā)行人民幣債券。
2.2005年10月,中國人民銀行批準國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行在全國銀行間債券市場分別發(fā)行人民幣債券11.3億元和10億元。這是中國債券市場首次引入外資機構(gòu)發(fā)行主體,是中國市場對外開放的重要舉措和有益嘗試。國際多邊金融機構(gòu)首次在華發(fā)行的人民幣債券被命名為“熊貓債券”。
(二)歐洲債券
歐洲債券的特點是債券發(fā)行者、債券發(fā)行地點和債券面值所使用的貨幣可以分別屬于不同的國家。由于它不以發(fā)行市場所在國的貨幣為面值,故也稱為無國籍債券。
歐洲債券與外國債券的區(qū)別:
在發(fā)行方式方面,外國債券一般由發(fā)行地所在國的證券公司、金融機構(gòu)承銷,而歐洲債券則由一家或幾家大銀行牽頭,組織十幾家或幾十家國際性銀行在一個國家或幾個國家同時承銷。
在發(fā)行法律方面,外國債券的發(fā)行受發(fā)行地所在國有關(guān)法規(guī)的管制和約束;并且必須經(jīng)官方主管機構(gòu)批準,而歐洲債券在法律上所受的限制比外國債券寬松得多,它不需要官方主管機構(gòu)的批準,也不受貨幣發(fā)行國有關(guān)法令的管制和約束。
在發(fā)行納稅方面,外國債券受發(fā)行地所在國的稅法管制,而歐洲債券的預扣稅一般可以豁免,投資者的利息收入也免繳所得稅。
歐洲債券市場以眾多創(chuàng)新品種而著稱。在計息方式上既有傳統(tǒng)的固定利率債券,也有種類繁多的浮動利率債券,還有零息債券、延付息票債券、利率遞增債券(累進利率債券)和在一定條件下將浮動利率轉(zhuǎn)換為固定利率的債券等。在附有選擇權(quán)方面,有雙貨幣債券、可轉(zhuǎn)換債券和附權(quán)證債券等。
提示:
歐洲債券也稱為無國籍債券。
龍債券,是指除日本以外的亞洲地區(qū)發(fā)行的一種以非亞洲國家和地區(qū)貨幣標價的債券。
一般是一次到期還本、每年付息一次的長期固定利率債券,或者是以美元計價,以倫敦銀行同業(yè)拆放利率為基準,每一季或每半年重新定一次利率的浮動利率債券。龍債券的發(fā)行以非亞洲貨幣標定面額,盡管有一些債券以加拿大元、澳元和日元標價,但多數(shù)以美元標價。
三、亞洲債券市場
亞洲債券是指用亞洲國家貨幣定值,并在亞洲地區(qū)發(fā)行和交易的債券。
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亞洲債券市場就是亞洲債券發(fā)行、交易和流通的市場,是以亞洲地區(qū)為主的區(qū)域性債券市場。
四、我國的國際債券
我國在國際市場籌集資金發(fā)行的債券品種:政府債券、金融債券、可轉(zhuǎn)換公司債券。
(一)政府債券
1987年10月,財政部在德國法蘭克福發(fā)行了3億馬克的公募債券,這是我國經(jīng)濟體制改革后政府首次在國外發(fā)行債券。
(二)金融債券
1982年1月,中國國際信托投資公司在日本東京資本市場上發(fā)行了100億日元的債券。
(三)可轉(zhuǎn)換公司債券
到2001年底,南玻B股轉(zhuǎn)券、鎮(zhèn)海煉油、慶鈴汽車H股轉(zhuǎn)券、華能國際N股轉(zhuǎn)券等4種可供境外投資者投資的券種已先后發(fā)行
第四章 證券投資基金
大綱要求:
掌握證券投資基金的定義和特征;掌握基金與股票、債券的區(qū)別;熟悉基金的作用;熟悉我國證券投資基金業(yè)的發(fā)展概況;熟悉證券投資基金的分類方法;掌握契約型基金與公司型基金、封閉式基金與開放式基金的定義與區(qū)別;掌握貨幣市場基金管理內(nèi)容;熟悉各類基金的含義;掌握交易所交易的開放式基金的概念、運作機制和優(yōu)勢,了解ETF和LOF的異同。
熟悉基金份額持有人的權(quán)利與義務(wù);掌握基金管理人和托管人的概念、資格與職責以及更換條件;熟悉基金當事人之間的關(guān)系。
熟悉基金的管理費、托管費、運作費的含義和提取規(guī)定;掌握基金資產(chǎn)凈值的含義;熟悉基金資產(chǎn)總值以及基金資產(chǎn)的估值方法。
熟悉基金收益的來源、利潤分配方式與分配原則;掌握基金的投資風險;了解基金的信息披露要求。 掌握基金的投資范圍與投資限制。
第一節(jié) 證券投資基金概述
一、證券投資基金
(一)證券投資基金的產(chǎn)生與發(fā)展
證券投資基金是指通過公開發(fā)售基金份額募集資金,由基金托管人托管,由基金管理人管理和運用資金,為基金份額持有人的利益,以資產(chǎn)組合方式進行證券投資的一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。 各國對證券投資基金的稱謂不盡相同,如美國稱“共同基金”,英國和我國香港地區(qū)稱“單位信托基金”,日本和我國臺灣地區(qū)則稱“證券投資信托基金”等。
英國1868年由政府出面組建了海外和殖民地政府信托組織,公開向社會發(fā)售受益憑證。
基金起源于英國,基金產(chǎn)業(yè)已經(jīng)與銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)并駕齊驅(qū),成為現(xiàn)代金融體系的四大支柱。
(二)我國證券投資基金業(yè)發(fā)展概況
1997年11月,國務(wù)院頒布《證券投資基金管理暫行辦法》;l998年3月,兩只封閉式基金——基金金泰、基金開元設(shè)立,分別由國泰基金管理公司和南方基金管理公司管理。2004年6月1日,我國《證券投資基金法》正式實施。
證券投資基金業(yè)從此進入嶄新的發(fā)展階段,基金數(shù)量和規(guī)模迅速增長,市場地位日趨重要,呈現(xiàn)出下列特點:
1.基金規(guī)??焖僭鲩L,開放式基金后來居上,逐漸成為基金設(shè)立的主流形式。
l998年~2001年9月是我國封閉式基金發(fā)展階段,在此期間,我國證券市場只有封閉式基金。2000年10月8日,中國證監(jiān)會發(fā)布了《開放式證券投資基金試點辦法》;2001年9月,我國第一只開放式基金 25
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